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第284期
市场观点(2021.8.23)

    一、市场回顾:市场大幅下跌

     本周对于政策不确定性的担忧再次升温,北上资金周四周五连续两天净流出100亿以上,在消费医药的带领下市场大幅调整,当周上证综指和创业板指涨跌幅分别为-2.5%和-4.6%,非银、军工、地产、电力及公用事业等行业表现相对较好,食品饮料、医药、消费者服务、煤炭等行业表现相对较差。

    二、热点思考:

     1)7月财政收入继续高增:7月一般公共预算支出同比录得-4.9%,较前期的7.6%下滑明显。主要是因为去年7月支出基数偏高有关,而复合增长率则由前期的-4.0%上行至6.1%,相比季节性依然不高。分结构来看,7月支出分项中表现最强的是城乡社区事务,其次是教育、卫生健康、社保就业等分项,两年复合增长有所回升;交通运输项表现仍差,与同期的铁路投资增速显著下行的情况相符。

    2)7月财政支出依然偏弱:7月PPI同比9.0%,环比0.5%,大宗商品价格涨势依然不止,涨幅较大主要是煤炭、石油等能源产品。往后看,我们认为PPI上涨的幅度和持续性可能都会继续强于市场预期,目前看欧美经济动能继续向上,而且我国财政政策在下半年明显发力,专项债将加速发行,将带动基建需求回升,大宗商品仍有继续上涨的空间,PPI的环比仍会往走正,我们预计大宗商品上涨可能持续到明年一季度。而7月CPI上涨1%,单猪肉价格就拖累了1.05个百分点,核心CPI从6月的0.9%回升到7月的1.3%,预计四季度在翘尾因素的推升下CPI或有快速爬升接近2%。在这种通胀环境下,货币政策不存在大幅宽松的空间,我们预计四季度降息的可能性不大。

    3)土地市场降温导致政府性基金收入大幅下降:7月政府性基金预算收入增速下滑17个百分点至2.5%。其中土地出让金收入上半年同比增长22.4%,而7月单月规模持平去年同期,与地产商拿地增速的大幅下降相吻合。支出端表现尚可,同比降幅则有所收窄,其中一是包含去年地方债发行为抗疫特别国债让路导致的低基数影响,二是7月新增专项债发行节奏较今年前期有所加速,叠加部分6月发行债券可能存在支出时滞。往后看8月以后专项债的发行大幅提速或导致政府性基金支出大幅提升。

    三、 投资策略:二、 投资策略:政策风险扰动后,市场仍可为

    七一后市场风险偏好整体有所下降,市场的赚钱效应有所收缩,周期和消费板块回调幅度较大,而成长板块大幅上涨演绎极致行情,除了行业景气度的因素外,7月的海内外利率超预期下行产生重要影响。往后看,美国就业大幅恢复的背景下,预计8月或者9月美联储宣布Taper是大概率事件,美债利率已经见底回升;而国内疫情阶段性扰动后,随着国债和专项债的大幅发行,预计长债利率也将有所回升。海内外长端利率的上行,有可能带到市场风格从成长向价值再平衡。所以从中期角度我们仍建议逐步降低过高估值资产的配置比例,另一方面继续寻找景气度边际改善但估值相对合理的品种。
    近期市场较为担心部分行业政策的监管加严的影响,部分消费细分行业调控幅度较大,有些政策预期短期确实难以证实或者证伪,但是政策意图绝非是想打击消费,而是意在整顿不合理的行业“乱象”,从中长期来看景气度仍向上的行业有望带来较大的投资机会。
    从配置上来讲,金融板块中银行中报大幅上升,目前仍具有较好的配置价值,尤其是优质的股份行,而券商目前估值处于历史低位,可以继续布局财富管理业务占比较大的个股;周期品种中,有色和化工可以继续重点配置,除了受益于新能源爆发性需求的锂、钴、稀土等材料外,传统的铜铝、能化也会继续受益于周期品价格的上涨;科技板块中仍推荐高景气度估值合理的军工板块。此外随着下半年随着中低收入人群就业的向好,汽车、家电等可选消费品增速回升值得重视。

       

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